一周90餘份研報，“黃金熱”席卷投資圈！牛市繼續還是短期築頂？

近期，黃金在多次刷新曆史新高後維持高位震蕩，現貨黃金突破2900美元/盎司，年初以來漲幅超10%。

在二級市場，“黃金狂熱”也成為近期最熱的焦點之一。Wind數據顯示，僅過去7天內（2月6日至2月12日），就有30餘家券商發布了超過90篇黃金相關研報。

整體來看，多數分析師對於黃金中長期持續升值的趨勢仍較為樂觀，包括國泰君安、中信證券等頭部券商均表示2025年堅定看多黃金。不過也有一些分析師認為，黃金短期內可能麵臨震蕩或築頂。

頭部券商：2025年全年堅定看多黃金

對於近期黃金創下新高的原因，券商普遍認為，主要是特朗普政府的關稅政策引發的市場憂慮等宏觀因素影響。整體來看，多數分析師對於黃金中長期持續升值的趨勢仍較為樂觀，包括國泰君安、中信證券等頭部券商均在最新研報中表示2025年堅定看多黃金。

例如，國泰君安（香港）海外宏觀團隊2月12日認為，本輪上漲的核心驅動力來自特朗普政府的關稅政策引發的市場憂慮，導致黃金進口成本上升預期及市場提前交付動作加劇供需緊張。同時，全球央行購金需求維持高位。多重因素疊加下的不確定性攀升推升風險溢價，疊加美元利率小幅回調，共同支撐維持強勢。

該團隊還指出，美元信用與風險溢價正成為黃金定價的主導因素，定價因素更加多元，從而弱化傳統美元體係定價範式的有效性。2025年黃金價格將延續強勢，核心驅動力來自美國再通脹風險、美元信用體係收縮及地緣政治風險升溫三大底層因素。

中信證券2月11日研報認為，本輪黃金上行的主要原因是特朗普關稅行動引發市場擔憂。短期內，隻要特朗普仍然保持在關稅上反複無常的狀態，仍然有利於金價維持高位，向上突破。

中信證券還表示，2025全年仍然堅定看多黃金。據悉，中信證券構建了以全球央行對黃金的態度、美國財政赤字、地緣政治風險、市場需求、美元實際利率、美聯儲降息預期為主要變量的黃金價格分析框架，其中諸多因素的發展都符合預期利多黃金。例如，2024年11月以來，中國人民銀行已經連續三個月增持黃金；美國財政部最新公布的再融資計劃也並未有縮減美債發行規模的趨勢；美、歐投資者做多黃金的需求快速攀升。中信證券還提到，在中東地緣局勢方向，需要關注伊朗、以色列衝突在特朗普政府幹預下各類意外情形助推金價進一步上漲的可能性。

中國銀河證券策略分析師楊超也表示，短期黃金高位震蕩，取決於美聯儲政策與通脹數據，中長期仍具上漲動能，受避險需求和經濟不確定性支撐。

短期震蕩的觀點增多

不過，從各大券商最新觀點來看，在快速強勁升值後，認為短期黃金麵臨震蕩的觀點開始增多。

“雖然短期多重因素驅動下，黃金強勁升值後可能麵臨震蕩，但黃金升值趨勢的拐點遠未到來。”華泰證券宏觀首席經濟學家易峘2月12日發布研報稱。

易峘表示，隨著黃金的逼倉行情告一段落，短期黃金價格可能麵臨震蕩。但中長期看，驅動黃金資產相對表現的結構性因素不僅未消退，反而隨著對美國財政可持續和經貿風險升溫的擔憂有所加強，因此在今後相當長的時期內黃金都有望維持相對表現。

“金價連續創新高，市場主要從宏大敘事邏輯予以解釋，包括關稅衝擊下搶進口、逆全球化、美元信用下降、央行購金等。這些邏輯的大方向均無爭議，但短期點位的判斷存在難度。我們量化相關的數據細節，對金價短期是否築頂提供一些視角。短期而言，主流邏輯和交易情況，能否繼續提供催化均存疑。”中信建投證券海外經濟與大類資產首席錢偉也在2月12日研報中稱。

險資試點投黃金帶來增量資金

另一方麵，近期險資開展黃金業務試點也引起分析師關注，約占近一周研報的四分之一。2月7日，金融監管總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，決定開展保險資金投資黃金業務試點。

中信建投宏觀分析師周君芝點評稱，目前10家試點保險公司總資產大約20萬億元，按1%的總資產規模計算，可投資黃金的資金量約2000億元，對於黃金市場具有一定影響。盡管試點的投資額度受到嚴格限製，但如果這一模式在未來得以成功複製並推廣，可能會提升黃金在投資組合中的地位。

周君芝還表示，從世界黃金交易角度，本次試點放開的引申含義在於擴大人民幣金的交易權重。

東海證券分析師陶聖禹認為，對險企而言，試點投資黃金可以優化資產配置，在利率持續低位震蕩的環境下有效拓寬投資範圍，增強風險管理的靈活性和資產負債匹配的穩定性。對黃金市場而言，中長期資金可催生穩定且規模可觀的配置需求，在當前金價持續處於高位，致使黃金消費動力不足的背景下，有效填補黃金市場需求層麵出現的缺口，促進黃金市場供需結構的動態平衡。

國聯民生證券認為，黃金牛市尚未結束，黃金價格有望進一步上漲。當前全球經濟分化加劇，歐美經濟體的通脹壓力依然存在，貨幣政策調整加劇了市場波動，推動了黃金需求的增長。在此背景下，中國保險資金的入場為黃金市場帶來了新的增量需求，既提升了市場流動性，又在一定程度上支撐了金價的穩定。